Почему ФРС может оставить околонулевую ставку надолго
Немного макроэкономики из чата Сергея Спирина.
Справочно: структура госдолга США
- Около 80% долга — к погашению в ближайшие три года, рефинансировать по высокой ставке очень неприятно.
- Напечатанные сейчас бешенные деньги хотелось бы потом изъять из экономики с минимальными потерями. Это тоже делается через выпуск и продажу госдолга, который лучше бы был подешевле.
Как это работает. Бюджет тратит на обслуживание и погашение долга некоторую сумму. Доходы бюджета должны быть таковы, чтобы эти расходы не причиняли ущерба другим государственным задачам.
Как для бюджета выглядит монетарная инфляция, а точнее её рост? Расходы начинают расти быстрее доходов (доходы могут вообще падать). Расходы — потому что индексация зарплат и дорожание приобретаемых за счёт бюджета товаров/услуг. Доходы — потому что в условиях разгоняющейся инфляции падают прибыли компаний и, соответственно, налоговые платежи от них (для США это особенно критично): производственный цикл имеет конечную скорость и цены, зафиксированные в его начале, не позволяют перейти на следующий с полной загрузкой без привлечения кредитов (а это стоит денег).
Можно пытаться поднимать ставку: часть денег осядет на депозитах, снизится монетарное давление, но повысится стоимость рефинансирования госдолга и, возможно, упадут его налоговые доходы. Для бюджета всё может стать гораздо хуже.
А можно выпускать облигации с крошечной премией: деньги уходят туда, растёт долг и стоимость его обслуживания (скорее, меньше чем в сценарии со ставкой, но надо считать и балансировать), самое важное — налоговые доходы не страдают. Плюс госдолг в целом удобнее для аккуратного регулирования денежной базы: его можно выкупать в резервы, когда денег в экономике мало, и продавать из них, когда много, и такие операции ни на что кроме собственно денежной базы не влияют, и совершенно предсказуемы, тогда как изменение ставки влияет вообще на всё, причём достаточно непредсказуемым образом.
У нас очень много проблем с пониманием, анализом и регулированием именно оттого, что стационарное приближение в экономике не работает от слова совсем: в переходных процессах вылезает куча положительных обратных связей. А нестационарная экономика началась только с Кейнсом, и всё ещё достаточно плохо разработана.