Заметки о финансах

Здесь я выкладываю свои собственные исследования и рассуждения. Как правило, это уникальные материалы, зачастую противоречащие если не научному консенсусу, то распространённым мнениям. К ним нужно относиться с осторожностью и я всегда рад конструктивной критике.

Личные финансы

  1. Личный финансовый план — не нужен

    Составление личного финансового плана ничего не даёт кроме потери сил и времени (а иногда и денег, если вы ради него пошли к консультанту). Правильный подход — организовать свою финансовую систему так, чтобы она всегда и автоматически отражала ваши планы.

Инвестиционный портфель

  1. Математика диверсификации: портфельный эффект и ребалансировка между акциями

    Рассмотрим на простой модели как из набора акций с нулевой ожидаемой доходностью получается портфель с положительной и как на его доходность влияют довложения и ребалансировки

  2. Выбор времени для покупки акций

    Не обнаружена стратегия, которая позволила бы выбрать точку входа так, чтобы снизить риск инвестиций. Даже всеведущий ГосподьБог может снизить ожидаемую просадку всего на 15%, но наихудшей в 70% всё равно не избежит.

  3. Проблема довложений

    Вопреки распространённому мнению, довложения в портфель увеличивают его риск в смысле неопределённости ожидаемой доходности (ну и, конечно же, никак не влияют на сам размер ожидаемой доходности)

  4. О спорных терминах

    Бегло прошёлся по любимым темам холиваров в инвестиционных чатиках и форумах, касающихся бессмысленных споров о терминологии

  5. Легион хаотичных трейдеров

    С помощью очень простой модели оценим, какой процент трейдеров может добиться выдающихся результатов абсолютно случайно. Большой.

  6. Бонус за ребалансировку и потери на волатильности (физмат-этюд)

    Получаем выражение для величины бонуса за ребалансировку, и заодно понимаем, что бонуса как такового не существует, просто нелинейные зависимости — нелинейны. Аналогичное быстро проделываем с «потерями на волатильности», которые и вовсе порождены использованием неправильного представления доходностей.

  7. Результаты активного управления

    Список источников по результатам активного управления с краткими выписками и комментариями.

  8. Инвесторов лучше «среднего» — очень мало, а не половина

    Распределение доходностей инвесторов — асимметрично. Поэтому «лучше среднего» — это не «средний инвестор» + чуть-чуть, а высшая лига, топ-10%, если не круче.

  9. Математика диверсификации-2: доходность и риск

    Как разное определение финансовых рисков может менять оптимальное для инвестора соотношение активов в портфеле.

  10. Активные инвестиции

    Некоторые заметки по проблемам и возможностям активного инвестирования, нигде более не записанные

  11. Облигации в инвестиционном портфеле

    Рассматриваем различные роли облигаций в инвестиционном портфеле. Для каждой роли — свои облигации.

  12. (Не)Математика диверсификации-3: современная теория портфеля

    Теория портфеля Гарри Марковица, и почему это лишь математическая иллюстрация. Принципы построения портфеля гораздо проще.

  13. Инвестиционные факторы

    Разбираемся с последней модой в области пассивных инвестиций: инвестиционными факторами и smart-beta фондами. Как выясняется, смысла в этом довольно мало.

  14. Измеряя рыночный риск

    Проанализировал целых 10 возможных мер рыночного риска, и собрал их в 3 основных его аспекта, которые должны учитываться при определении терпимости к риску и построении оптимального портфеля.

  15. Экспозиция и риск/доходность

    Небольшая зарисовка о неочевидных особенностях масштабирования портфелей

  16. Портфельный эффект и гримасы корреляции

    Почему не стоит полагаться на корреляции при выборе активов в портфель. И на доходности тоже.

  17. Болезненность и полезность

    Определяем оптимальную экспозицию на актив/портфель с помощью функции полезности (и «функции болезненности»). Это нам впоследствии поможет и при составлении оптимальных портфелей.

Макроэкономика, денежное обращение и механика рынков

  1. Откуда берётся рыночная цена и доходность акций

    Какие факторы обеспечивали рост фондового рынка в прошлом и какие будут обеспечивать его рост в будущем. Что игнорируют как активные инвесторы, так и их противники. Почему доходность фондового рынка должна быть нулевой, и почему она такой не будет. Почему нет смысла выбирать отдельные акции для повышения доходности портфеля.

  2. Рост ВВП, прибыли компаний, капитализация и доходность рынка акций

    Каким образом связны ВВП страны и рынок её акций, имеет ли смысл взвешивать страны по ВВП в мировом индексе

  3. Про P/E и перекупленность Америки

    Разбираемся с «физическим смыслом» индикаторов P/E и CAPE, а также одним очевидным способом их улучшения.

  4. На рынке не бывает справедливых цен

    Потому что для каждого инвестора справедливая цена — своя

  5. Ищем «справедливый» курс доллара

    Исходя из принципа паритета процентных ставок пробуем рассчитать «справедливый» курс доллара на текущий момент и понять, много ли мы «переплачиваем» за геополитичекую напряжённость, вкладываясь сейчас в зарубежные инструменты.

  6. Тезисы о ВВП

    Некоторые тезисы к обсуждениям ВВП.

  7. Рыночек не порешает

    Помимо отрицателей рыночной экономики, есть ещё и обширная категория последователей культа Свободного Рынка: отмените всё регулирование, рыночек сам всё порешает. Нет, не порешает. Математически доказанная эффективность рыночной экономики — это следствие ряда условий, обеспечить которые, в ряде ситуаций, по меньшей мере нетривиально, если вообще возможно. Также, свободный рынок способен лишь к локальной оптимизации экономики, а найденные им равновесия могут быть «плохими» — приводить к стагнации или хрупкости экономики (пусть и при максимально эффективном использовании имеющихся ресурсов) или просто не соответствовать представлениям о справедливом распределении. Таким образом, регулирование рынка и перераспределение ресурсов внерыночными методами — необходимо — чтобы (а) создавать необходимые условия для функционирования рынка, (б) направлять развитие экономики в нужную сторону, (в) компенсировать ошибки экономических агентов и рыночного механизма в целом. Почему при всём при этом мы не можем отказаться от рыночной экономики? Потому что у нас нет альтернатив, для которых обеспечение максимальной эффективности (субъективной, выраженной индивидуальными функциями полезности) распределения ресурсов, было бы доказанным в условиях, создаваемых с меньшим объёмом внешних вмешательств.

  8. ВВП и ВПК

    Военные расходы — не решение, а проблема.

  9. Прямые иностранные инвестиции — зачем?

    (а) Заимствование передовых производственных и управленческих практик, (б) вовлечение в систему международных торговых связей, (в) стимулирование конкуренции, (г) сигнал отечественным инвесторам, (д) укрепление дипломатических связей, (е) диверсификация экономики и структуры трансграничных платежей.

Денежное обращение

  1. Инфляция

    Что такое инфляция, её составляющие, как она измеряется, и почему это всё неправильно

  2. О международной торговле в нацвалютах

    Международная торговля в нацвалютах, которая многим видится как более справедливый порядок по сравнению с использованием небольшого числа резервных валют, на самом деле скорее привела бы к повышенным издержкам, постоянным перебоям в поставках из-за курсовых рисков, повышенной узявимости и меньшей управляемости национальных экономик, валютным войнам. Мне кажется более вероятным, что сложившиеся вызовы (в том числе и для эмитентов резервных валют т.к. сопоставимый с национальной экономикой оффшорный рынок нацвалюты — серьёзная угроза для монетарной и бюджетной стабильности) приведут к активизации разработки наднациональной валюты международных расчётов, возможно, с использованием блокчейн-технологий для организации прозрачного управления ею на основе консенсуса центробанков.

  3. Деньги — это абстракция

    Универсальность денег и их эквивалентность экономическим благам — не абсолютны. Если не обращать внимания на ресурсы, перераспределяемые с помощью денег, то очень часто можно сильно ошибиться в рассуждениях.

  4. О скорости света в экономике

    Конечная скорость распространения информации, и, следовательно, жёсткость цен — фундаментальное свойство рыночной экономики, состоящей из независимых агентов, которые координируются через близкодействующие взаимодействия. Это приводит к тому, что рыночная экономика никогда не находится в состоянии равновесия, а является средой, в которой распространяются и взаимодействуют «волны», вызванные внешними воздействиями. Поэтому её динамика существенно зависит не только от характера внешних воздействий и наложенных ограничений, но и от текущего состояния, включая «внутреннее» состояние экономических агентов. Это существенно усложняет регулирование, вплоть до того, что отложенные эффекты регулирования могут быть противоположны мгновенным, а мгновенные эффекты — противоположны желаемым. Из этого же следует неустойчивость экономики по денежному обращению: локальная избыточность/недостаточность денежной массы приводит не только к изменению уровня цен, но и к изменению объёма и структуры выпуска (вплоть до возникновения патологических самоподдерживающихся режимов). При этом, изменения, вызываемые дефицитом денежной массы, быстрее возникают, губительнее и устойчивее.

  5. Почему и как печатают деньги

    Если «официальные» деньги редки — экономические агенты будут искать/создавать им замену. А банки в силу самой своей природы создают деньги: депозит превращается в кредит + право требования (ПТ) вложенных средств, а кредит возвращается в банк депозитом (деньги в процессе обмена не уничтожаются), чтобы снова стать кредитом + ПТ. ПТ могут служить средством обращения, даже если запрещены досрочные возвраты. Поэтому ни золотой стандарт, ни полное резервирование не являются эффективными ограничителями эмиссии. Объём денежной массы определяется кредитованием: если нет кредитования, то цепочка «депозит → кредит + ПТ → депозит + ПТ → кредит + 2ПТ → ...» обрывается на «депозит → ПТ». Объём кредитования зависит от (а) нормы резервирования, (б) желания ЦБ предоставлять ликвидность банкам, (в) спросом на кредитование, (г) способностью экономики наращивать выпуск (нет роста полезности ⇒ нечем платить проценты по кредитам ⇒ банки их не выдают), (д) склонностью банков к риску. Оптимальные основы создания денег: управляемая ЦБ денежная база, ограниченный нормами резервирования банковский мультипликатор, разрешённая трансформация дюрации + страхование вкладов, скорее общегосударственные денежные знаки.

  6. «Частные деньги»

    Мультивалютная система, предложенная Фридрихом фон Хайеком в книге «Частные деньги», основывается на множестве условий и предположений, значительная часть которых нереализуема. И даже при их выполнении оказывается неустойчивой и очень дорогой в эксплуатации. Все участники системы вынуждены нести гораздо более высокие транзакционные издержки и часто действовать вопреки своим текущим экономическим интересам. Едва ли такая система окажется выгоднее, чем единая фиатная валюта с умеренной инфляцией. Также мне не кажется оправданным смешивать в одном инструменте средство обращения и средство сбережения (требование долгосрочного сохранения покупательной способности денег): по отдельности эти функции реализуются лучше и дешевле. Тем не менее, разработка механизмов, которые позволяли бы находить оптимальные «ареалы монетарного регулирования» (как территориальные, так и отраслевые) мне кажется необходимой, просто это задача отнюдь не уровня «рыночек порешает».

Блокчейн и криптовалюты

  1. Криптовалюты

    Разбираем экономическую сущность криптовалют и их пригодность в качестве актива в диверсифицированном портфеле. Результаты, как можно догадаться, неутешительные.

  2. Цифровые валюты центральных банков

    Центробанки практически всех экономически развитых стран занялись исследованиями в области «цифровых валют». Какие задачи они хотят решить с их помощью, и чем нам всем это грозит?

  3. Некоторые вопросы к экономике криптовалют и блокчейнов

    Обработка транзакций в блокчейне всегда будет медленнее и дороже, чем в централизованной системе. Масштабирование блокчейнов происходит за счёт доверия к централизованным элементам инфраструктуры. Криптовалюты не работают ни как средство обращения (вымываются из оборота из-за ограниченности предложения), ни как средство сбережения (отсутствует привязка к реальным активам). «Честная» крипта не вытеснит фиат из-за высокой стоимости кредитов в ней. Долгосрочные проекты на блокчейнах открытого доступа невозможны из-за непредсказуемой стоимости доступа, поэтому они не в состоянии создать долговременную ценность своим криптовалютам. Будущее — за блокчейнами закрытого доступа под контролем традиционных институтов.

Экономические этюды

  1. Справедливая цена

    Какой бедой грозит регулирование цен и зачем нужно государство, если не за этим.

  2. Фабрики — рабочим

    Что будет, если выгнать всех кровопийц-капиталистов, и передать производство в руки его же рабочих? Воплощаем ленинский лозунг в жизнь на простой модели.

  3. Полезно решать дифференциальные уравнения: Тома Пикетти

    Очень простое математическое опровержение основной идеи «Капитала в XXI веке», что превышение доходности капитала над скоростью роста экономики является причиной роста социального неравенства.

  4. Социальное неравенство и налоги

    Социальное неравенство достаточно хорошо объясняется просто случайными флуктуациями в уровне дохода, которые, в отсутствие перераспределения, приводят к сосредоточению всех благ в руках нескольких человек. Прогрессивная налоговая шкала эффективнее плоской в том смысле, что приводит к меньшему перераспределению благ через государство для обеспечения того же уровня неравенства.

  5. Имущественные налоги

    Практическая реализация эффективного налогообложения имущества — проблемна, и скорее всего приведёт к бегству капитала, снижению предпринимательской активности, и увеличению социального неравенства, вопреки изначальной идее. Тем не менее, в отдельных узкоспециальных случаях имущественные налоги могут быть полезны. Морально-этические и концептуальные вопросы имущественных налогов (и права собственности вообще) в заметке не рассматриваются и не должны обсуждаться в комментариях к ней: только механика налогообложения и его последствий.

Обо мне

  1. Кто я и как дошёл до жизни такой

    Что побудило меня заниматься «инвестициями» и почему именно таким образом

  2. Как организованы мои финансы

    Схема денежных потоков, используемые банки, карты, брокеры и сервисы, реферальные ссылки

  3. Как и зачем я веду учёт личных финансов

    Причины (мои собственные) вести учёт личных финансов и контролировать расходы. Как это делаю я и почему.

  4. Мой портфель ценных бумаг и стратегия использования брокерских счетов

    По каким правилам я формирую свой портфель ценных бумаг и почему именно так. Из каких бумаг он состоит. Каким образом эти бумаги распределены между брокерами и почему. Возможные направления развития потрфеля.