«Частные деньги»

В ходе довольно эпичного обсуждения статьи про экономику криптовалют i Некоторые вопросы к экономике криптовалют и блокчейнов Обработка транзакций в блокчейне всегда будет медленнее и дороже, чем в централизованной системе. Масштабирование блокчейнов происходит за счёт доверия к централизованным элементам инфраструктуры. Криптовалюты не работают ни как средство обращения (вымываются из оборота из-за ограниченности предложения), ни как средство сбережения (отсутствует привязка к реальным активам). «Честная» крипта не вытеснит фиат из-за высокой стоимости кредитов в ней. Долгосрочные проекты на блокчейнах открытого доступа невозможны из-за непредсказуемой стоимости доступа, поэтому они не в состоянии создать долговременную ценность своим криптовалютам. Будущее — за блокчейнами закрытого доступа под контролем традиционных институтов. меня всё-таки заставили прочитать «Частные деньги» Хайека. Хотя я и раньше довольно часто сталкивался с довольно высокой оценкой идеи, что общегосударственные деньги — это «неестественная» монополия, и свободная конкуренция валют обеспечивала бы бо́льшую экономическую стабильность.

С одной стороны, мне кажется интересной идея сосуществования валют, стабилизированных относительно разных корзин товаров и услуг, вместо единой валюты, стабилизированной относительно корзины товаров и услуг среднего потребителя. С другой стороны, мультивалютная система — крайне проблематична. Я просто предоставлю слово самому Хайеку, который в своей книге довольно подробно рассмотрел условия, необходимые для её успешного функционирования.

1. Эмиссионные банки должны иметь возможность свободно менять состав и правила расчёта корзины, относительно которой они стабилизируют свои валюты.

   Довольно разумное само по себе условие. Сразу и точно определить целевую корзину — сложно, плюс экономическая обстановка меняется и может оказаться целесообразным переход на другую корзину. С другой стороны, многие пользователи такой валюты начинают воспринимать её не как средство обращения, а как некий инвестиционный фонд. И такое свободное изменение «инвестиционных деклараций» не только будет восприниматься болезненно, но и может приводить к большим транзакционным издержкам из-за необходимости искать замену.

2. Эмиссионный банк должен иметь достаточно ликвидных резервов в иных валютах, чтобы оперативно выкупать с рынка свою собственную при падении её ценности. Либо поддерживать соответствующие товарные резервы, если его таргетом является корзина биржевых товаров.

   Поддержание оперативного резерва стоит денег, товарного резерва — огромных денег. Платить за это будут, очевидно, вкладчики и заёмщики.

3. Эмиссионный банк должен ограничивать свою кредитную деятельность краткосрочными кредитами.

   Добавлю от себя — и небольшого объёма. Эмиссионная МФО, выглядит, конечно, смешно, но если уж поставил задачу оперативно регулировать денежную массу...

4. Эмиссионный банк должен в режиме он-лайн получать данные о ценах на товары и услуги, составляющие его целевую корзину.

5. Эмиссионный банк должен в режиме он-лайн изменять свою политику выдачи кредитов.

   Не могу себе представить как банк может оперативно изменять такую величину как сумма выдаваемых кредитов в час (Хайек так и пишет: ... the bank would know hour by hour whether to increase or decrease the amounts of its currency to be offered as loans or for sale), хотя я не банкир, конечно.

   Впрочем, это требование сущностным не выглядит, как и предыдущие два. Центробанки неплохо справляются со своей задачей при работе на гораздо меньших характерных частотах, да и скорость переноса монетарной политики в цены — невысока, и ничего с этим не поделаешь i О скорости света в экономике Конечная скорость распространения информации, и, следовательно, жёсткость цен — фундаментальное свойство рыночной экономики, состоящей из независимых агентов, которые координируются через близкодействующие взаимодействия. Это приводит к тому, что рыночная экономика никогда не находится в состоянии равновесия, а является средой, в которой распространяются и взаимодействуют «волны», вызванные внешними воздействиями. Поэтому её динамика существенно зависит не только от характера внешних воздействий и наложенных ограничений, но и от текущего состояния, включая «внутреннее» состояние экономических агентов. Это существенно усложняет регулирование, вплоть до того, что отложенные эффекты регулирования могут быть противоположны мгновенным, а мгновенные эффекты — противоположны желаемым. Из этого же следует неустойчивость экономики по денежному обращению: локальная избыточность/недостаточность денежной массы приводит не только к изменению уровня цен, но и к изменению объёма и структуры выпуска (вплоть до возникновения патологических самоподдерживающихся режимов). При этом, изменения, вызываемые дефицитом денежной массы, быстрее возникают, губительнее и устойчивее. .

6. «Добросовестные» эмиссионные банки должны проводить контрциклическую монетарную политику, терпя в моменте убытки ради сохранения своей репутации, в том числе за свой счёт исправляя дисбалансы, создаваемые «недобросовестными» эмиссионными банками.

   Вообще, традиционный центральный банк у Хайека выступает как пассивный поставщик ликвидности для правительства и коммерческих банков, а не как регулятор с контрциклическим мандатом. Я не увидел аргумента, почему для коммерческих эмиссионных банков проведение контрциклической политики себе в убыток — более естественно, чем для некоммерческого ЦБ, отвечающего, пусть и косвенно, перед избирателями именно за свою политику, а не перед акционерами за свои доходы.

   Также нужно отметить, что коммерческие эмиссионные банки будут обладать гораздо меньшими финансовыми ресурсами (не говоря уже про административные рычаги), чем единый ЦБ, а расходовать их придётся ещё и на борьбу с «недобросовестными» банками, что отнюдь не всегда может оказаться по силам.

7. Запрет на трансформацию дюрации i Почему и как печатают деньги Если «официальные» деньги редки — экономические агенты будут искать/создавать им замену. А банки в силу самой своей природы создают деньги: депозит превращается в кредит + право требования (ПТ) вложенных средств, а кредит возвращается в банк депозитом (деньги в процессе обмена не уничтожаются), чтобы снова стать кредитом + ПТ. ПТ могут служить средством обращения, даже если запрещены досрочные возвраты. Поэтому ни золотой стандарт, ни полное резервирование не являются эффективными ограничителями эмиссии. Объём денежной массы определяется кредитованием: если нет кредитования, то цепочка «депозит → кредит + ПТ → депозит + ПТ → кредит + 2ПТ → ...» обрывается на «депозит → ПТ». Объём кредитования зависит от (а) нормы резервирования, (б) желания ЦБ предоставлять ликвидность банкам, (в) спросом на кредитование, (г) способностью экономики наращивать выпуск (нет роста полезности ⇒ нечем платить проценты по кредитам ⇒ банки их не выдают), (д) склонностью банков к риску. Оптимальные основы создания денег: управляемая ЦБ денежная база, ограниченный нормами резервирования банковский мультипликатор, разрешённая трансформация дюрации + страхование вкладов, скорее общегосударственные денежные знаки. неэмиссионными банками, и/или иные формы контроля эмиссионных банков над деятельностью неэмиссионных, с целью регулирования денежной массы (т.к. банки создают деньги i Почему и как печатают деньги Если «официальные» деньги редки — экономические агенты будут искать/создавать им замену. А банки в силу самой своей природы создают деньги: депозит превращается в кредит + право требования (ПТ) вложенных средств, а кредит возвращается в банк депозитом (деньги в процессе обмена не уничтожаются), чтобы снова стать кредитом + ПТ. ПТ могут служить средством обращения, даже если запрещены досрочные возвраты. Поэтому ни золотой стандарт, ни полное резервирование не являются эффективными ограничителями эмиссии. Объём денежной массы определяется кредитованием: если нет кредитования, то цепочка «депозит → кредит + ПТ → депозит + ПТ → кредит + 2ПТ → ...» обрывается на «депозит → ПТ». Объём кредитования зависит от (а) нормы резервирования, (б) желания ЦБ предоставлять ликвидность банкам, (в) спросом на кредитование, (г) способностью экономики наращивать выпуск (нет роста полезности ⇒ нечем платить проценты по кредитам ⇒ банки их не выдают), (д) склонностью банков к риску. Оптимальные основы создания денег: управляемая ЦБ денежная база, ограниченный нормами резервирования банковский мультипликатор, разрешённая трансформация дюрации + страхование вкладов, скорее общегосударственные денежные знаки. чисто в силу своей природы).

   Как я уже отмечал, запрет на трансформацию дюрации не спасает от банковского мультипликатора, а только от «набегов на банки», при этом лишает финансовую систему долгосрочного банковского кредитования. Это приводит к тому, что доступ к длинным деньгам становится привилегией крупного бизнеса, что снижает конкуренцию и способствует монополизации рынка. «Иные формы контроля», по видимому, будут означать уже знакомые нам нормы обязательных резервов, хотя как обеспечивать их выполнение — не очень понятно: эмиссионный банк у Хайека явно не наделён полномочиями останавливать деятельность неэмиссионных в случае нарушений.

8. Экономические агенты должны иметь возможность в любой момент, мгновенно и бесплатно конвертировать любой объём любой валюты в любую другую по актуальному биржевому курсу.

   Это, конечно, благопожелание. Однако, отсутствие такой возможности очень сильно усложняет/удорожает жизнь в мультивалютной системе. Ведь практически любой поход в магазин, скорее всего, — должен сопровождаться конвертацией валюты. Причём разные магазины — разные валюты. Работодатель пользуется валютой, привязанной к корзине промышленных ресурсов, продуктовый магазин — сельскохозяйственных, магазины бытовой техники и бытовой химии пользуются иностранными валютами, причём разными...

9. Вся информация о деятельности эмиссионных банков должна немедленно раскрываться и быть объективной.

   При этом необъективная/ложная информация о деятельности, очевидно, раскрываться не должна, чтобы не провоцировать панику, которая может обвалить валюту эмиссионного банка и вообще прекратить его деятельность. Особенно в свете следующих двух требований (которые, конечно же, не менее нереалистичны).

10. Экономические агенты должны непрерывно отслеживать новые факты о деятельности эмиссионных банков, чтобы верно выбирать и оперативно изменять валюты расчётов и контрактов. Экономические агенты также должны достаточно быстро распознавать и отказываться от использования «плохих» валют, чтобы их обращение не создавало экономических проблем.

    Прямо так: «occasional disturbances of the whole price structure and in consequence of general economic activity cannot be wholly excluded until the public has learnt rapidly to reject tempting offers of cheap money». Поимели экономические проблемы — значит сами виноваты, что недостаточно быстро отказались от использования «плохой» валюты.

    Сам процесс постоянного мониторинга — недешёвый. Выводить из обращения тоже надо себе в убыток: (а) придётся отказаться от дешёвых кредитов / выгодных депозитов, (б) списать депозиты, заблокированные из-за запрета на трансформацию дюрации, (в) продать остатки проблемной валюты по низкой цене, (г) предприятиям — переписать контракты, найдя и согласовав другую подходящую валюту (тоже нетривиальная задача) и как-то рассчитав курс для пересчёта цен, перестроить бухучёт и схемы хеджирования рисков.

    Также получается, что кто первый сбросит свои запасы валюты и откажется от её использования — потеряет меньше всех. Следовательно, при малейшем намёке на возможные проблемы валюта начинает терять в цене и выводиться из обращения, причём процесс развивается с положительной обратной связью. Т.к. единственные платежи, в которых какая-то валюта обязательна к использованию — это платежи по кредитам в ней (и то не факт), то спрос на валюту легко обрушивается в ноль (заёмщики с удовольствием потом выплатят свои кредиты с пенями и штрафами в «мёртвой» валюте), и может поддерживаться только за счёт оперативных резервов эмиссионного банка в иных валютах. При этом коллапс одной валюты приводит к падению стоимости резервов других банков, что легко запускает обвал и их валют.

11. Кредитная политика, операции на валютной бирже, новости о деятельности эмиссионных банков, должны мгновенно отражаться на обменных курсах и ценах.

    Вообще, идея о неравновесности экономики, о конечной скорости распространения информации в ней i О скорости света в экономике Конечная скорость распространения информации, и, следовательно, жёсткость цен — фундаментальное свойство рыночной экономики, состоящей из независимых агентов, которые координируются через близкодействующие взаимодействия. Это приводит к тому, что рыночная экономика никогда не находится в состоянии равновесия, а является средой, в которой распространяются и взаимодействуют «волны», вызванные внешними воздействиями. Поэтому её динамика существенно зависит не только от характера внешних воздействий и наложенных ограничений, но и от текущего состояния, включая «внутреннее» состояние экономических агентов. Это существенно усложняет регулирование, вплоть до того, что отложенные эффекты регулирования могут быть противоположны мгновенным, а мгновенные эффекты — противоположны желаемым. Из этого же следует неустойчивость экономики по денежному обращению: локальная избыточность/недостаточность денежной массы приводит не только к изменению уровня цен, но и к изменению объёма и структуры выпуска (вплоть до возникновения патологических самоподдерживающихся режимов). При этом, изменения, вызываемые дефицитом денежной массы, быстрее возникают, губительнее и устойчивее. , из-за чего переходные процессы могут привести к совершенно иному состоянию, чем когда мы предполагаем мгновенное установление равновесия — достижение именно Австрийской школы. Тем печальнее видеть, что австрийцы, предлагая рецепты для экономики, начисто игнорируют свой собственный вклад в экономическую науку.

    Критикуя современную банковскую систему, Хайек совершенно верно отмечает, что бенефициары эмиссии возникают в силу конечности распространения информации в экономике (деньги у бенефициара уже есть, а цены на предъявляемый им избыточный спрос ещё не отреагировали), но не поясняет, как это фундаментальное свойство экономики будет преодолено в мультивалютной системе.

Выводы у меня получаются следующие.

Во-первых, свою идею Хайек основывает на множестве условий и предположений, значительная часть которых нереализуема.

Во-вторых, даже в предполагаемых условиях, такая мультивалютная система будет неустойчивой или по крайней мере очень дорогой в эксплуатации. Все участники системы вынуждены нести гораздо более высокие транзакционные издержки и часто действовать вопреки своим текущим экономическим интересам (в том числе в попытках спасения системы от действий «нарушителей», всё нарушение которых — продолжение зарабатывания прибыли в «неподходящий», по мнению других участников, момент; причём «подходящесть» момента зачастую может быть установлена только постфактум, а действия по «спасению» монетарной системы — обернуться ущербом для экономики). У меня есть большие сомнения, что потери от умеренной инфляции в системе с общегосударственными фиатными деньгами — больше, чем ожидаемые в предлагаемой мультивалютной системе.

В-третьих, требование «постоянства покупательной стоимости денег» / «обеспеченности денег чем-то» — это, фактически, требование совмещения в деньгах двух функций: средства обращения и средства сбережения. Но (а) совмещаются они плохо, (б) инструменты долгосрочного сохранения покупательной способности — существуют и легкодоступны, (в) инструменты защиты от волатильности цен биржевых товаров — тоже. Да, эти инструменты небесплатны. Но и предлагаемая Хайеком система тоже отнюдь не бесплатна, просто размазывает издержки и риски (попутно создавая новые) по всем участникам, а не только тем, кому эти инструменты нужны.

Вообще, меня терзают смутные сомнения, что желание иметь деньги, обеспеченные золотом или чем-то аналогичным — это просто желание иметь вечный бесплатный опцион на высоковолатильные активы .

Тем не менее, в современной экономике привязка валют к государственным границам выглядит, действительно, искусственной. Поэтому разработка механизмов, которые позволяли бы находить оптимальные «ареалы монетарного регулирования» (как территориальные, так и отраслевые) мне кажется необходимой. Но это требует более серьёзной работы, чем сказать «рыночек порешает, а не порешал, так сами виноваты — вы же и есть рынок».