Выбор времени для покупки акций

Не обнаружена стратегия, которая позволила бы выбрать точку входа так, чтобы снизить риск инвестиций. Даже всеведущий ГосподьБог может снизить ожидаемую просадку всего на 15%, но наихудшей в 70% всё равно не избежит.

Обновлено:

По мотивам статьи Ника Маггиулли (перевод Сергея Спирина).

Волатильность фондового рынка такова, что примерно 75% времени ваш портфель акций находится в состоянии затяжного падения с предыдущего абсолютного максимума до следующего абсолютного минимума (под ними я здесь подразумеваю максимум, которого никогда не было ранее и минимум, который никогда более не повторится; high water mark (HWM) и low water mark (LWM) в англоязычной литературе).

(График реальной доходности с учётом реинвестирования дивидендов, без налогов и транзакционных издержек. Данные Роберта Шиллера.)

Владение акциями — это боль. Что порождает естественное стремление как-то её облегчить. Как минимум, подождать удачного момента для покупки, чтобы снизить риск «потери» свежезанесённых денег. Посмотрим, что из этого получается. Для этого будем пытаться выбрать удачный момент для покупки индекса SnP500, придерживая деньги в краткосрочных облигациях, и сравним полученные результаты с инвестированием всей суммы сразу, на всех возможных 15-летних интервалах.

Начнём с идеального варианта, портфеля ГосподаБога, который в точности знает когда фондовый рынок достигает абсолютного минимума (с учётом дивидендов), и покупает акции точно в этот момент (жёлтая линия на графиках ниже). У него действительно получается снизить максимальную потерю вложенного капитала в среднем на 15% и получить дополнительные 1,5%г доходности. Это предельный результат, улучшить его невозможно: мы всегда выбираем наилучшую возможную точку входа, с которой наш капитал может только расти, если в дело не вмешивается инфляция. Но инфляция — вмешивается. И, как мы только что выяснили, лишь 15% потерь капитала при долгосрочном инвестировании (на американской истории, по крайней мере) приходятся на собственно волатильность рынка и «пузыри»; всё остальное — это отставание рынка от инфляции.

И хотя идеальный вариант не оказался слишком впечатляющим, тем не менее, можно ли к нему так или иначе приблизиться?

Посмотрим, как ведёт себя правило «ждать просадки», например, в 20% от предыдущего абсолютного максимума (зелёная линия). В целом получилось хуже: мы ждём кризиса в облигациях, теряя на инфляции, и потом ещё теряем деньги на кризисе. Только в примерно 25% случаев наша просадка оказалась меньше, чем при инвестировании сразу, и то всего лишь на 5%. А в доходности мы потеряли в среднем 1%г. Хотя в 10% наихудших случаев наша доходность была примрено на 1%г выше.

Посмотрим на фундаментальный индикатор, CAPE Шиллера (кстати, он обновил методику расчёта, и теперь при корректном учёте байбэков этот показатель стал гораздо ровнее и практически ушла аномальная «ступенька» в его среднеисторическом уровне после 1990-х). Рассмотрим варианты с ожиданием падения текущего CAPE ниже среднего (20). Этот подход можно было бы считать довольно хорошим, если вас устраивает потеря доходности в 0,5%г и иногда более выскокая просадка на инфляции из-за пережидания «перегретого» рынка: от 10% наихудших случаев этот подход защитит. Но проблема в том, что он неустойчив: на исторических данных можно подобрать такой уровень, который показывает приемлемый для нас результат, но это именно подбор на исторических данных. Мы не знаем, какой уровень CAPE в будущем будет давать те же характеристики, а знать мы должны точно: выбор 18 или 22 вместо 20 на исторических данных оставляет нас только с просадкой и потерей доходности, но без защиты. Возможно, CAPE окажется хорош привыборе соотношения разных рынков в портфеле, но для этого будет отдельное исследование (хотя такая неустойчивость уже даёт почву для серьёзных сомнений).

Также важно учитывать, что лучшие и худшие годы для разных стратегий не совпадают. Поэтому если даже распределение доходности одной стратегии всегда лежит выше чем у другой, это не значит, что она будет вести себя лучше неё всегда. Посмотрим как стратегия ГосподаБога обгоняет разовое вложение на всех возможных 3-летних интервалах:

В 20% случаев она отстаёт, и очень сильно отстаёт. Очень многие, попав в такой неудачный момент, могут не выдержать, сравнивая свои результаты с базовым сценарием, и просто зафиксировать убыток.

В общем, не выбирайте время для покупки акций. Если есть деньги, которые вы можете скормить рынку, — скармливайте сразу. Даже ГосподьБог не может получить результат сильно лучше.