Акции

Что такое акции, зачем предприятия их выпускают, историческая доходность акций, как выбрать акции и время для их покупки.

Обновлено:

Что такое акции

Акция — это документ о праве на долю в компании (эмитенте акций). Покупая акции вы становитесь совладельцем предприятия, получая права на управление им (в виде голосования на собрании акционеров по основным вопросам деятельности компании и выдвижения своих представителей в совет директоров), получение заработанной им прибыли и остатков после распродажи имущества и выплаты долгов при ликвидации. В пределах своей доли, конечно.

У акции, как и облигации, есть номинал, однако он используется только при определении размера доли акционера (если у компании несколько видов акций с разным номиналом) и ещё накладывает некоторые ограничения на возможные операции с акциями со стороны эмитента, которые нам едва ли когда-нибудь могут быть интересны (например, при выкупе и погашении акций эмитентом, номинальная стоимость оставшихся в обращении акций не может быть меньше уставного капитала).

Смысл любого коммерческого предприятия — в зарабатывании прибыли для своих владельцев, а владельцы — это и есть акционеры. У предприятия свой карман, просто так в него не залезть. Чтобы деньги предприятия стали деньгами владельцев необходимо выплатить дивиденды. Их размер определяет совет директоров, также избранный акционерами на общем голосовании, исходя из размера заработанной прибыли, дивидендной политики компании и экономических соображений. Окончательное решение о выплате дивидендов — опять же, за общим собранием акционеров: возможно, они посчитают более выгодным направить эти деньги на развитие ппредприятия или в резерв, а свою прибыль забрать потом.

Как и облигации, акции можно купить и продать на бирже, внебиржевом рынке, а также на первичном размещении (IPO, initial public offering) или вторичном размещении (SPO, secondary public offering) при дополнительной эмиссии. Приобретение акций на первичных размещениях и внебиржевом рынке сопряжено с более высокими комиссиями, а также требует специальных навыков — самостоятельной оценки справедливой стоимости компании, т.к. на неликвидном внебиржевом рынке или IPO встреченная вами цена скорее всего будет соответствовать желанию продавца получить за свои акции больше денег, а не равновесную рыночную оценку стоимости акции. Неликвидных акций на бирже это тоже касается (а в некоторые моменты времени и вовсе все акции становятся неликвидными).

Виды акций

Обыкновенные (обычка, ао, common stocks). Просто акции со всеми обычными правами. У компании может быть несколько типов обыкновенных акций, различающихся номиналом, и, соответственно, представляющих разный размер доли в компании.

Привилегированные (префы, ап, preffered stocks). Их «привилегия» заключается в том, что их держатели имеют преимущественное право на дивиденды и остатки от распродажи имущества. А вот голосовать на общем собрании они могут только в том случае, если дивиденды выплачены не были.

Правила выплаты дивидендов (дивидендная политика) как правило прописаны в Уставе компании и может предполагать разный уровень свободы совета директоров в выборе размера дивидендов. При этом, если дивиденд на обыковенную акцию — это всегда некоторая доля от чистой прибыли компании, то дивиденд на привилегированную может быть определён множеством разных способов, в том числе и как фиксированная сумма, или как какой-то процент от номинала.

В России дивиденд на привилегированные акции обычно, но не всегда, такой же как на обыкновенные (либо расчёт в уставе прописан одинаково, либо есть оговорка, что дивиденд на привилегированную акцию не меньше, чем на обыкновенную). Краткое описание дивидендной политики российских компаний удобно смотреть на сайте УК Доход. В США традиции другие: дивиденд по обыкновенным акциям определяется в долларах, и периодически корректируется вверх или вниз в зависимости от экономического положения компании, а привилегированные акции — это почти всегда инструмент с фиксированной доходностью, очень близкий к облигации (они даже могут иметь дату погашения).

Зачем предприятия выпускают акции?

Не думайте, что покупая акции компании вы как-то финансируете его работу и становитесь его кредитором, которому обязаны платить процент. Акции вы покупаете у такого же акционера, как и вы сами. Само предприятие к вашей сделке отношения не имеет (если, в очень редком частном случае, бывшим владельцем этих акций не является само предприятие). Зачем же тогда предприятия выпускают акции?

  1. Да, один из возможных вариантов — получить прямое финансирование для развития при размещении акций на IPO или SPO. Однако такое финансирование стоит очень дорого: кредит можно погасить достаточно быстро, и в нынешнее время околонулевых ставок он практически бесплатный, а прибылью с новыми акционерами придётся делиться всю оставшуюся жизнь. Так что это крайний вариант, и эмитент старается выпустить акции при размещении по максимально возможной цене (поэтому участие в них — плохая идея).
  2. Продажа (частичная) предприятия основателем. Предприниматель построил большое дело, ему нужны большие деньги на следующее. Искать покупателя или узкую группу в частном порядке — сложно, и они потребуют скидку за объём. Часто проще продать мелкими долями в широкий рынок.
  3. Увеличение жизнеспособности предприятия. Как нас учит политология, демократии хоть и менее эффективны, но гораздо более жизнеспособны, чем диктатуры. Публичное акционерное общество — это настоящая система институтов, призванная обеспечить стабильность и прозрачность бизнеса, контролируемого и управляемого демократическим путём.
  4. Получение объективной информации о стоимости предприятия (= состоянии дел на нём). На каждое публичное предприятие набрасываются тысячи, если не десятки тысяч, аналитиков, стремящихся купить недооценённое и продать переоценённое т.е. ставящих на свои оценки свои реальные деньги. Ни один олигарх не может позволить себе такого штата квалифицированных и настолько мотивированных на объективный результат аудиторов, чтобы оценить действия назначенного им директора.
  5. Вот только здесь начинается финансирование. Если предприятие жизнеспособно, стабильно, наиболее объективным из всех возможных способов оценено, то какую-то его долю можно заложить в банке для получения кредита на развитие. В противном случае и процент был бы гораздо больше, и размер заложенной доли.

Зачем инвесторы покупают акции

Владение акциями — это владение бизнесом. Причём не просто бизнесом, а самым мощным, стабильным и прозрачным в экономике — публичными компаниями. Бизнесом ликвидным: торги акциями проходят каждый рабочий день, а стоимость отдельных акций или паёв фондов на них — порядка первых тысяч рублей. Бизнесом диверсифицированным: в портфель акций входят и импортёры, и экспортёры, и компании внутреннего рынка, и зарубежного рынка, и производители сырья/энергии, и их потребители. Поэтому только портфель из акций может защитить капитал от инфляции, девальвации, роста тарифов и других экономических неурядиц: проблемы одних секторов — это рост прибыли других, и банкротство одних компаний — это переток клиентов в другие.

При всех рисках акций, не существует другого доходного актива, который бы в долгосрочной перспективе давал инвестору такой уровень гибкости и защиты капитала.

Как выбирать акции

Не стоит этим заниматься, если вы не хотите посоревноваться в точности оценки справедливой стоимости компании с профессиональными аналитиками банков и инвестиционных фондов. Я не скажу, что это невозможно. В низколиквидные компании им ходу нет. У них другой горизонт инвестирования: «горячие» компании, у которых ожидаемый рост прибыли в ближайшие годы очень высок, получают соответствующую завышенную оценку, и наоборот, а на дальних горизонтах ситуация выравнивается. И они, бывает, вынуждены сбрасывать свои пакеты в силу разного рода ограничений (например, на долю рискованных активов в капитале). Это приводит к тому, что иногда рыночная цена оказывается заниженной на некоторые компании или даже на большинство (в случае «паники»). Ошибки тоже, разумеется, случаются. Но анализ и выбор акций — очень интенсивная работа, которая требует и глубокого погружения в дела мирового рынка/отрасли/компании, и постоянного отслеживания новостей. В ЖЖ Андрея Тарасова есть очень краткий конспект в двух частях как оценивать справедливую стоимость акции. В нём показана, я думаю, примерно четверть работы фундаментального аналитика: нет сценариев (с оценками вероятности) перспектив отрасли в целом, деятельности конкурентов и их возможного влияния на оцениваемую компанию, а также её внутренних рисков.

Если судить по исследованиям доходности и её устойчивости у активных управляющих, то такая работа на долгосрочной перспективе может приносить примерно 3%г сверх среднерыночной доходности (которая, в случае инвестирования через управляющего, вся уйдёт на комиссию за управление: инвестор получит только дополнительный риск за нулевую дополнительную доходность). Эта доходность не бесплатная: частный инвестор не только вынужден выполнять достаточно большой объём работы, но и нести дополнительный риск ошибки собственного прогноза (который всё-таки значительно выше, чем у среднерыночной оценки, хотя бы в силу вероятностных причин). В реальных деньгах это будет выходить около 2,5Кр/мес на каждый 1Мр капитала. Российский рынок гораздо менее ликвидный и эффективный, поэтому тут можно получить более высокую премию, но едва ли она будет выше 5%г (как это пока получалось у Арсагеры). Даже если у вас 10Мр в акциях, гораздо легче совершенно безрисковым способом увеличить размер довложений в портфель на аналогичную сумму за счёт увеличения трудовых доходов (это и с точки зрения уменьшения волатильности портфеля лучше: больше возможностей покупать на просадках).

Что же делать? Купить паи фонда (ETF, БПИФ) на широкий индекс акций с минимальными комиссиями (база российских фондов, база европейских фондов, база американских фондов; фонды из европейской и американской баз доступны только квалифицированным инвесторам или через иностранного брокера). Также можно попытаться составить самостоятельный индекс (как у меня на российские акции, потому что индекс мосбиржи перекошен в нефтянку и top-5), но (а) это очень утомительно, (б) чем больше акций в портфеле, тем выше его ожидаемая доходность, (в) очень велика вероятность, что вместо следования своему индексу вы начнёте пытаться выбирать акции и время их покупки, что обычно очень плохо сказывается на результатах.

Как выбирать время покупки акций

Примерно 75% времени рынок находится ниже предыдущего максимума и выше будущего минимума. Владея акциями, вы 75% времени теряете деньги. Даже с учётом дивидендов, максимальная просадка в реальном выражении может достигать 90%. Поэтому никогда не покупайте акции на деньги, которые могут когда-либо понадобиться. Акции — это очень долгосрочная история.

Всё это порождает естественное желание как-то снизить риск потери капитала вскорости после его вложения. Например, не вкладываться на росте, а подождать минимумов рынка (которые наступят не только неизбежно, но и очень скоро). Такие попытки в подавляющем большинстве случаев лишь ухудшат результат. Если вы чувствуете, что не можете позволить себе так рисковать деньгами — не покупайте акции.

Историческая доходность акций

Доходность рынков акций разных стран (с поправкой на местную инфляцию, при реинвестировании дивидендов и отсутствии налогов и транзакционных издержек), по данным Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2017-2020:

С 1900 С 1965 С 2000
Австралия 6,8 5,5 5,1
Австрия 0,8 3,8 4,9
Бельгия 2,7 6,2 2,9
Канада 5,7 5,1 4,2
Китай (с 1993) 4,5 9,6
Дания 5,4 7,4 8
Финляндия 5,4 9,1 -0,6
Франция 3,3 6 1,7
Германия 3,3 5,8 2,2
Ирландия 4,4 6,5 2
Италия 2 1 -2
Япония 4,2 3,6 1,5
Нидерланды 5 7 0
Новая Зеландия 6,1 5,7 6,4
Норвегия 4,2 6,8 6,7
Португалия 3,4 3 -2,4
Россия (с 1995) 4,8 1,2
ЮАР 7,2 7,5 8,2
Испания 3,7 4,7 2,3
Швеция 5,8 9,4 5
Швейцария 4,4 6 3
Великобритания 5,5 6,4 2,7
США 6,5 6,2 4
Весь мир 5,2 5,5 3,1

Исходя из этого принимается, что доходность диверсифицированного портфеля из индексов на акции разных стран будет составлять приблизительно 5%г выше инфляции. При этом, несмотря на диверсификацию, просадка такого портфеля может составлять до 80%, а время восстановления капитала после просадки — более 10 лет.