Облигации в инвестиционном портфеле

Рассматриваем различные роли облигаций в инвестиционном портфеле. Для каждой роли — свои облигации.

Обновлено:

Облигации в инвестиционном портфеле могут играть множество ролей:

Для накопления на определённую финансовую цель

Я бы вынес задачу накоплений за пределы инвестиционного портфеля, т.к. для меня портфель — это прежде всего пенсия, пассивный доход. Т.е. облигации, приобретаемые для этой цели, должны учитываться отдельно. Хотя, если цель накоплений отстоит более чем на 10 лет, для неё разумно вести отдельный портфель, в котором будут не только облигации (на длинных горизонтах портфель акции+облигации будет иметь и меньший риск, и бо́льшую доходность, чем портфель только из облигаций).

Но рассмотрим облигации исключительно как средство накопления.

  1. Для этой цели нужно использовать только государственные облигации (и, возможно, облигации надёжных too big to fail компаний).
  2. Как правило, при сроке накоплений менее 3-х лет, пополняемые вклады и удобнее, и выгоднее.
  3. Чтобы избежать риска падения рыночной стоимости облигаций (из-за роста ставок, инфляции или внешних шоков) нужно покупать облигации, которые гасятся как можно ближе к требуемой дате.
  4. Чтобы избежать потери капитала при росте ставок/инфляции нужно покупать облигации с переменным купоном (ОФЗ-ПК) или индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН). В первом случае ставка следующего купона равна среднерыночной за предшествующие полгода, во втором случае номинал облигации индексируется на индекс потребительских цен + платится небольшой купон сверху.

Если ваша финансовая цель оценена в иностранной валюте — именно в этой валюте вам и нужны облигации. К сожалению, с доступностью облигаций в иностранной валюте у нас проблемы (большинство стоят от 1К$, при этом минимальный лот у большинства — вообще от 100K$). А в случае входа через фонды (FXRU, VTBU, SBCB) добавляются значительные комиссии за управление и возникает риск потери капитала к дате цели (т.к средний срок до погашения у облигаций фонда всегда находится на уровне 3–5 лет).

Для ограничения рисков портфеля

Для акций характерна очень высокая волатильность. Если вам будет больно увидеть, что от вашего капитала осталась только треть (нормальная глубина падения акций/недвижимости/биржевых товаров во время кризиса, но бывает и до 10 раз), то разумно держать в портфеле облигации в количестве примерно 100%−<максимальная допустимая просадка в %>/0,7 (если вы опасаетесь более сильного падения акций, то просадку делите на 1 − 1/<глубина предполагаемого падения в разах>). Облигации для накоплений в эту долю не входят, т.к. вы их продадите в условленный срок, а терять защиту портфеля нельзя.

Облигации надо выбирать следующие:

  1. Только государственные (корпоративные несут очень высокий риск дефолта в случае кризиса).
  2. С погашением в течение года или американские (для американских ещё возможен переменный купон или индексация номинала). Потому что главный риск развивающихся рынков (а нашего — в особенности) — бегство иностранных инвесторов, а в этом случае облигации (вообще все) падают вместе со всем остальным.

В качестве альтернативы облигациям для этого сценария можно рассмотреть фонды FXMM/FXTB — фонды на короткие (1-3 мес) облигации американского казначейства. Первый — в рублях (риск девальвации, но с доходностью по рублёвой ставке), второй — в долларах (риск ревальвации, но с доходностью по долларовой ставке). Купоны и выплаты при погашении автоматически реинвестируются. Реальная ожидаемая доходность (после комиссий за управление и налогов от продажи) будет примерно соответствовать вкладу в соответствующей валюте.

Важно понимать, что любая доля облигаций уменьшает ожидаемую доходность портфеля (опять же, см. заметку про диверсификацию).

Для извлечения дополнительной доходности во время кризисов

Такое применение основывается на том наблюдении, что динамика доходностей акций и долгосрочных облигаций нескоррелированна, а в моменты кризисов акции и облигации движутся разнонаправленно (иногда), что наводит на мысль о возможности извлечения дополнительной доходности за счёт портфельного эффекта.

Действительно, если мы посмотрим на профили риска и доходности различных портфелей, то увидим, что после 1968г. включение некоторого количества долгосрочных облигаций может и снизить риски портфеля (как в смысле неопределённости ожидаемой доходности, так и в смысле максимальной просадки), и повысить его доходность. Однако если мы посмотрим на полную историю этого инструмента, то его включение в портфель перестаёт быть заманчивым.

А сейчас ситуация с долгосрочными облигациями (в развитых странах) ещё более напряжённая: из-за околонулевых процентных ставок расти облигациям уже практически некуда (хотя американские бескупонные 30-летки ещё могут подорожать вдвое), только падать. Как сильно умеют падать облигации можно увидеть из последнего графика, или посчитать на калькуляторе (для справки: в 80-е годы ставка по облигациям американского казначейства доходила до 18%г). На российском рынке характер рисков другой, акции и облигации движутся в целом сонаправленно, и портфельного эффекта между ними нет.

От кризиса, связанно с разгоном инфляции и ростом ставок, облигации не защитят (а именно такого сейчас ждут многие аналитики, в частности, Рэй Далио), см. 1980-е — владеть облигациями в это время гораздо хуже, чем акциями. На этот случай разумно включить в портфель корзину биржевых товаров, корзину промышленных драгоценных металлов, или, на худой конец, золото (хотя последнее я не рекомендовал бы по причинам, изложенным по ссылке). Хотя это будет локальной спекулятивной ставкой: долгосрочной доходности это всё не приносит и, при постоянном нахождении в портфеле, будет снижать его доходность и увеличивать риски. Производители товаров/металлов в любом случае присутствуют в хорошо диверсифицированном портфеле акций в достаточном количестве, чтобы рост их стоимости и дивидендов, вслед за ростом стоимости продукции, компенсировали падение остальной части портфеля.

Для стабилизации пенсионных выплат

В идеальном случае, инвестор на пенсии свой капитал не расходует, а живёт с дивидендных выплат. Они, в отличие от цен на акции, очень стабильны и сильнее чем на 25% падают только во время войны и разрухи.

Однако, как можно посчитать, для достижения такого уровня капитала от обычного человека требуется неприемлемый для него уровень сбережений. Поэтому инвестору на пенсии часто приходится распродавать портфель, который гораздо более волатилен. Чтобы сократить потери от продажи доходных (акций и недвижимости) активов «на низах», используем среднесрочные облигации (с переменным купоном или индексируемым номиналом, желательно в валюте предполагаемых расходов).

За несколько лет (5–10) до предполагаемого «выхода на пенсию» выделяем в портфеле долю, эквивалентную планируемым годовым расходам, и наполняем её облигациями, которые будут погашены к моменту выхода. В следующий год — приобретаем облигации на последующий год пенсии. Таким образом, к нашей пенсии мы будем иметь «лестницу» из выпусков облигаций, которые гасятся в последовательные годы. Каждый год добавляем следующий дальний выпуск.

Я не случайно сказал о доле, эквивалентной годовым расходам, а не о сумме годовых расходов. Если в момент планирования наши предполагаемые изъятия из портфеля составляют 300Кр/год, а сам портфель — 3Мр, то мы определяем резервировать на каждый год пенсии 10% портфеля max 300Кр. Это позволяет ориентироваться в относительной цене акций: когда рынок падает мы приобретаем меньше облигаций, а когда растёт — навёрстываем недокупленное в годы просадок до желаемой величины расходов. Хотя иногда нам придётся довольствоваться меньшими суммами, если просадка оказывается длинной и глубокой, но мы хотя бы будем точно знать, сколько мы можем потратить, чтобы не остаться скоропостижно без капитала.

О том, как спланировать и рассчитать расходование пенсионного капитала будет отдельная статья.