Золото

Виды, специфика, риски и доходность вложений в золото. Место золота в инвестиционном портфеле. Альтернативы золоту.

Обновлено:

Производство, потребление и историческая динамика

Начнём с самых главных фактов про золото:

  • потребление — 330 тонн/год и снижается (причём 2/3 обеспечивается вторичной переработкой),
  • добыча — 3300 тонн/год (да, в 10 раз больше потребления) и растёт,
  • запасы в хранилищах — 180.000 тонн (да, почти на шестьсот лет вперёд без учёта падения спроса и роста добычи, и на две тысячи лет вперёд, если учесть вторичную переработку).

Однако, часто вы можете увидеть совсем другие цифры спроса и предложения, которые говорят об их сбалансированности или даже «страшном дефиците» золота на рынке, из-за которого оно должно стоить «как никогда в истории». Связано это с тем, что (а) существует огромный рынок вторичной переработки золота, (б) существует огромный «спекулятивный» рынок золота, где его покупают и продают инвестиционные фонды, банки и центробанки. Поэтому в спрос на золото относят и спрос со вторичной переработки, и «инвестиционный» спрос, а в предложение очень часто забывают включить или одно, или другое, или сразу оба, получая «по желанию» или сбалансированность, или дефицит.

Стоимость золота, с поправкой на инфляцию и в сравнении со стоимостью нефти, ведёт себя так:

Здесь за единицу взята средняя цена за весь период наблюдений. Видно как после повсеместной отмены золотого стандарта стоимость золота очень точно повторяет движение стоимости нефти. Я не изучал природу этой корреляции и, возможно, она случайна, но всё равно настораживает (cтоит заметить, что цена на золото-нефть не скоррелирована с ценой корзины биржевых товаров).

Золото не приносит дохода, только издержки на хранение. Однако, из-за своей некореллированости с рынками акций и облигаций, считается хорошим инструментом для диверсификации портфеля. Но держать золото в портфеле очень тяжело психологически. Из-за того, что (а) за кратким пиком цены на золото следует её затяжное, более десятилетия, падение; (б) налицо перепроизводство золота и падение его роли как инвестиционного актива.

Я для себя решил, что снижение волатильности портфеля за счёт золота не оправдывает риска потерь от ребалансировки в непрерывно дешевеющий на протяжении десятилетий актив (обычная динамика для золота), который не восстановит свою стоимость уже никогда (потому что центробанки и инвесторы перестанут выкупать всю добычу по любым ценам, а реальному сектору оно не нужно).

Способы приобретения золота

  1. Банковские золотые слитки. Продаёт практически любой крупный банк, от 1 грамма (примерно 3Кр на январь 2020г). Проблемы: необходимо очень бережное отношение к слитку (отпечаток пальца или царапина очень сильно снижают цену) и сертификату на него (слиток без сертификата не может быть продан банку), при покупке нужно заплатить НДС (20% сверху цены продажи), цена продажи банку на 10–30% ниже цены покупки т.е. нужно ждать примерно полуторакратного удорожания (+ инфляция), чтобы просто вернуть свои вложения.
  2. Инвестиционные монеты. Ситуация примерно такая же как и со слитками, но покупка-продажа монет не облагается НДС. Также, монета может иметь некоторую коллекционную ценность и получить дополнительную «наценку» к цене золота в монете. Так что это более предпочительный способ сбережений, чем слитки (хотя монеты стоят обычно от 15Кр), хотя уплаченная при покупке «коллекционная наценка» может к моменту продажи и испариться. У небанковских организаций обычно лучше условия по покупке-продаже монет, чем у банков.
  3. Коллекционные монеты. Их цена больше зависит от предполагаемой коллекционной ценности, чем от стоимости металла (хотя и не может быть ниже её). Если вы не занимаетесь этим профессионально — рискуете сильно переплатить и остаться в убытке.
  4. Обезличенный металлический счёт (ОМС). Открывается в банке и на него зачисляются виртуальные граммы металла. Нет НДС, можно покупать очень дробное количество металла, мгновенная покупка-продажа онлайн, иногда даже начисление процентов, но! Вы привязаны к банку, который может установить произвольные курсы покупки-продажи металла по ОМС и у вас нет возможности продать свой металл в другом месте. А также эти счета не застрахованы в АСВ.
  5. Покупка золота на бирже. Такой же виртуальный счёт в единицах металла вы можете иметь не только в банке, но и в своём биржевом портфеле (позиция, как и права на ценные бумаги, будет учитываться в НРД). Проценты по нему, разумеется, не начисляются, зато можно покупать и продавать по биржевой цене, а не по той, которую захочет установить банк. Понятно, что в момент кризиса покупателей может и не найтись (равно как и банк может установить смехотворную цену покупки или тоже перестать проводить операции с ОМС). Правда, доступно это у очень небольшого количества брокеров и надо очень внимательно смотреть тарифы.
  6. Покупка фьючерсного контракта на срочном рынке. Вы «договариваетесь» купить золото в будущем (в дату экспирации) по сегодняшней цене фьючерса. От вас потребуется зарезервировать на счёте примерно 10% от стоимости контракта (гарантийное обеспечение, ГО), но каждый день ваш счёт будет ежедневно изменяться как будто вы уже купили это золото по оговорённой цене и тут же продали по текущей. После экспирации контракт будет списан и счёт изменяться перестанет. Вам необходимо следить, чтобы вовремя довнести нужную сумму денег для поддержания нужного уровня ГО (а ещё сама биржа, при сильных колебаниях цены может изменить этот уровень с обычных 10% до 20 или даже 30) и компенсации падения цены. Было бы простым решением держать на счёте всю стоимость «фьючерсного» золота, однако начальная цена определяется с учётом стоимости денег (заплатите-то вы потом) т.е. вы должны на всю сумму контракта получать процент не ниже ключевой ставки, чтобы не потерять свои деньги на т.н. распаде временно́й стомости. Также, в стоимость фьючерса уже заложено ожидание роста/падения цены к моменту его экспирации, поэтому, если ожидания оправдываются, вы получаете меньшую прибыль или меньший убыток по сравнению с владением реальным золотом, а если не оправдываются — наоборот: бо́льшую прибыль или бо́льший убыток.
  7. Покупка паёв ПИФа на золото. Управляющая компания в обмен на ваши деньги купит и разместит в специальном хранилище или физическое золото, или паи другого фонда на золото, или заключит договоры, которые обеспечат изменение стоимости вашего вложения аналогично изменению цены на золото. Проблемы российских ПИФов: формально могут инвестировать во что угодно, а не во что обещали, особенности работы заставляют держать 10–15% активов в деньгах, а не в желаемом инструменте, огромные комиссии и отвратительное качество управления.
  8. Покупка ETF на золото. Аналогично ПИФу, но паи торгуются на рынке ⇒ справедливая рыночная цена и минимальный спред между ценами покупки и продажи; ETF лучше регулируется чем ПИФ (и биржевой ПИФ), не держит огромной денежной подушки и имеет гораздо меньшие комиссии (0,45%г у FXGD на Московской бирже против 3–5%г у ПИФов). Самый рекомендуемый вариант для «бумажного» золота.
  9. Акции золотодобытчиков. Часто называются в качестве альтернативы, которая и инвестиция в золото, и дивиденды приносит. На российском рынке это Полюс, Лензолото, Polymetal, Селигдар, Бурятзолото и Петропавловск. Особенность инвестирования в золото через акции золотодобытчиков в том, что хотя их фундаментальная динамика следует за ценами на золото, цена акций в моменте гораздо сильнее зависит от состояния конкретной компании, от настроения инвесторов к рынку конкретной страны и от отношения инвесторов к акциям в целом. Чтобы диверсифицировать эти риски, нужно покупать фонд на всю мировую золотодобычу, который на российском рынке недоступен, но даже и в этом случае вы, скорее всего, не сможете воспользоваться этим фондом для стабилизации портфеля в моменты мировых фондовых кризисов: акции золотодобытчиков всё-таки по своей динамике ближе к акциям, чем к золоту.

Оптимальная доля золота в портфеле

Какую долю портфеля следует держать в золоте, если вы считаете, что в обозримой перспективе его роль и характерная динамика относительно других активов не изменится? Чтобы это определить, можно проанализировать на исторических данных риск и доходность портфелей из акций, облигаций и золота. Для этого я скорректировал исторические доходности к ожидаемым, оставив в неприкосновенности относительную динамику и волатильность, сгенерировал 50000 случайных портфелей, и получил следующую картину:

Каждая точка — портфель, чем желтее — тем больше золота. Доходность — медианная на 15-летнем скользящем окне. В качестве меры риска я выбрал максимальное на этом окне отставание портфеля от идеального при таком же распределении активов (который равномерно растёт с полученной для него ожидаемой доходностью), «лаг» в таблице. Как видно из графика, оптимальное соотношение риск/доходность достигается при доходности около 4%г.

Оптимальные исторические портфели, т.е. с наименьшим риском при заданной доходности, получились такими:

ско лаг, % просадка, % акции золото облигации ден. рынок
0.0 0.0 0.0 0.0 0 0 0 100
0.5 0.5 4.1 3.4 7 2 2 89
1.0 1.3 9.0 8.4 16 6 4 75
1.5 1.8 13.1 11.6 22 8 3 66
2.0 2.6 17.6 16.7 30 12 6 51
2.5 3.4 22.7 20.8 40 16 1 42
3.0 3.9 25.7 24.4 47 19 9 25
3.5 4.7 30.2 27.9 56 22 6 16
4.0 5.5 34.3 32.6 66 26 8 0
4.5 6.1 44.8 36.9 77 21 3 0
5.0 6.8 55.9 48.8 89 11 0 0
5.3 7.5 63.7 57.5 98 1 0 0

ВНИМАНИЕ! Эти портфели — исторические, а данные по доходности и риску — агрегированные. В будущем эти портфели дадут другой результат. Модели, графики и таблицы, основанные на исторических данных, могут лишь подсказать примерную общую структуру портфеля и степень влияния его составляющих на результаты.

Альтернативы золоту

Золотодобытчики

Проведём такой же анализ, но вместо золота возьмём глобальный индекс акций золотодобытчиков.

ИсточникиCклейка из данных Френча (48 Industry Portfolios), индекса BGMI, полной доходности фонда USERX (осторожно! в adjusted close у yahoo в 10 раз завышена дивдоходность из-за некорректного учёта сплита), скорректированной на комиссию, и полной доходности индекса DAX Global Gold Miners.

Как видно, динамика индекса золотодобытчиков хорошо соответствует динамике золота, но также несёт и риски рынка акций. Так выглядит «ландшафт портфелей»:

И оптимальные портфели:

ско лаг, % просадка, % акции золотодобытчики облигации ден. рынок
0.0 0.0 0.0 0.0 0 0 0 100
0.5 0.5 3.4 2.9 5 2 1 92
1.0 1.2 7.0 6.5 11 4 0 85
1.5 1.9 10.8 10.2 19 6 1 74
2.0 2.5 14.1 13.3 25 8 0 66
2.5 3.3 17.9 16.9 32 11 0 57
3.0 3.9 21.7 20.5 37 14 0 48
3.5 4.6 25.1 23.2 47 15 2 37
4.0 5.5 28.6 27.2 54 18 0 28
4.5 6.3 32.9 31.5 60 22 0 17
5.0 7.1 35.9 34.1 69 24 1 6
5.5 7.3 55.0 47.0 89 11 0 0

Как видно, при замене золота на индекс акций мировой золотодобычи, можно получить те же доходности но при меньших рисках. Или увеличить максимальную доходность портфеля за счёт перевеса в сектор золотодобычи, всё так же с меньшими рисками. Что интересно, риск в смысле СКО доходностей при такой замене практически не изменяется, а вот максимальные просадка и отставание от целевой доходности снижаются почти на 10%.

Хотя если с сомнением относитесь к будущему золота (как я), то и от золотодобытчиков ничего хорошего не ждите. Хотя, как правило, эти компании работают ещё с какими-либо металлами, более нужными человечеству. Про них — следующий раздел.

Корзина драгметаллов

Корзина драгметаллов вместо золота — для тех, кто хочет иметь в портфеле экспозицию на «реальные активы», но опасается, что золото в скором будущем потеряет свою прежнюю роль. Посмотрим на поведение корзины из золота, серебра, платины и палладия в равных долях (данные со stooq). Она оказывается гораздо более рискованным активом, чем просто золото:

Поэтому допустимая её доля в портфеле получается гораздо меньше.

ско лаг, % просадка, % акции драгмет облигации ден. рынок
0.0 0.0 0.1 0.1 0 0 0 100
0.5 0.6 5.0 4.0 6 2 6 86
1.0 1.3 10.8 9.1 14 4 15 66
1.5 2.0 15.8 15.1 22 9 22 48
2.0 2.7 21.0 20.1 28 12 33 28
2.5 3.1 25.8 21.7 36 7 36 22
3.0 3.8 29.8 25.2 43 13 44 0
3.5 4.3 38.2 31.9 54 7 38 1
4.0 4.9 46.3 39.8 65 5 30 0
4.5 5.8 54.5 48.3 79 7 14 0
5.0 6.7 62.4 56.3 92 2 6 0
5.2 7.2 65.7 59.9 99 1 0 0

Корзина биржевых товаров

Оказывается ещё более рискованным активом, чем корзина драгметаллов, и места в исторически оптимальных портфелях ей вовсе не остаётся. В качестве исходных данных был взят S&P GSCI Commodity Total Return Index.