Золото

Производство, потребление и историческая динамика

Начнём с самых главных фактов про золото:

• потребление нового золота — примерно 400 тонн/год и снижается (общее потребление примерно 1700т из которых 1300т закрываются вторичной переработкой, при этом промышленное потребление — 300т, остальное — ювелирное дело),
• добыча — 3500 тонн/год (да, в 8 раз больше потребностей промышленности и ювелирного дела) и растёт,
• запасы в хранилищах — 180.000 тонн (да, на четыреста пятьдесят лет вперёд без учёта падения спроса и роста добычи).

Однако, часто вы можете увидеть совсем другие цифры спроса и предложения, которые говорят об их сбалансированности или даже «страшном дефиците» золота на рынке, из-за которого оно должно стоить «как никогда в истории». Связано это с тем, что (а) существует огромный рынок вторичной переработки золота, (б) существует огромный «спекулятивный» рынок золота, где его покупают и продают инвестиционные фонды, банки и центробанки. Поэтому в спрос на золото относят и спрос со вторичной переработки, и «инвестиционный» спрос, а в предложение очень часто забывают включить или одно, или другое, или сразу оба, получая «по желанию» или сбалансированность, или дефицит.

Стоимость золота, с поправкой на инфляцию и в сравнении со стоимостью нефти, ведёт себя так:

Здесь за единицу взята средняя цена за весь период наблюдений. Видно как после повсеместной отмены золотого стандарта стоимость золота очень точно повторяет движение стоимости нефти. Я не изучал природу этой корреляции и, возможно, она случайна, но всё равно настораживает (cтоит заметить, что цена на золото-нефть не скоррелирована с ценой корзины биржевых товаров).

Золото не приносит дохода, только издержки на хранение. Однако, из-за своей некореллированости с рынками акций и облигаций, считается хорошим инструментом для диверсификации портфеля i Математика диверсификации-2: доходность и риск Как разное определение финансовых рисков может менять оптимальное для инвестора соотношение активов в портфеле. . Но держать золото в портфеле очень тяжело психологически. Из-за того, что (а) за кратким пиком цены на золото следует её затяжное, более десятилетия, падение; (б) налицо перепроизводство золота и падение его роли как инвестиционного актива.

Я для себя решил, что снижение волатильности портфеля за счёт золота не оправдывает риска потерь от ребалансировки в непрерывно дешевеющий на протяжении десятилетий актив (обычная динамика для золота), который не восстановит свою стоимость уже никогда (потому что центробанки и инвесторы перестанут выкупать всю добычу по любым ценам, а реальному сектору оно не нужно).

Способы приобретения золота

1. Банковские золотые слитки. Продаёт практически любой крупный банк, от 1 грамма (примерно 3Кр на январь 2020г). Проблемы: необходимо очень бережное отношение к слитку (отпечаток пальца или царапина очень сильно снижают цену) и сертификату на него (слиток без сертификата не может быть продан банку), при покупке нужно заплатить НДС (20% сверху цены продажи), цена продажи банку на 10–30% ниже цены покупки т.е. нужно ждать примерно полуторакратного удорожания (+ инфляция), чтобы просто вернуть свои вложения.
2. Инвестиционные монеты. Ситуация примерно такая же как и со слитками, но покупка-продажа монет не облагается НДС. Также, монета может иметь некоторую коллекционную ценность и получить дополнительную «наценку» к цене золота в монете. Так что это более предпочительный способ сбережений, чем слитки (хотя монеты стоят обычно от 15Кр), хотя уплаченная при покупке «коллекционная наценка» может к моменту продажи и испариться. У небанковских организаций обычно лучше условия по покупке-продаже монет, чем у банков.
3. Коллекционные монеты. Их цена больше зависит от предполагаемой коллекционной ценности, чем от стоимости металла (хотя и не может быть ниже её). Если вы не занимаетесь этим профессионально — рискуете сильно переплатить и остаться в убытке.
4. Обезличенный металлический счёт (ОМС). Открывается в банке и на него зачисляются виртуальные граммы металла. Нет НДС, можно покупать очень дробное количество металла, мгновенная покупка-продажа онлайн, иногда даже начисление процентов, но! Вы привязаны к банку, который может установить произвольные курсы покупки-продажи металла по ОМС и у вас нет возможности продать свой металл в другом месте. А также эти счета не застрахованы в АСВ.
5. Покупка золота на бирже. Такой же виртуальный счёт в единицах металла вы можете иметь не только в банке, но и в своём биржевом портфеле (позиция, как и права на ценные бумаги, будет учитываться в НРД). Проценты по нему, разумеется, не начисляются, зато можно покупать и продавать по биржевой цене, а не по той, которую захочет установить банк. Понятно, что в момент кризиса покупателей может и не найтись (равно как и банк может установить смехотворную цену покупки или тоже перестать проводить операции с ОМС). Правда, доступно это у очень небольшого количества брокеров и надо очень внимательно смотреть тарифы.
6. Покупка фьючерсного контракта на срочном рынке. Вы «договариваетесь» купить золото в будущем (в дату экспирации) по сегодняшней цене фьючерса. От вас потребуется зарезервировать на счёте примерно 10% от стоимости контракта (гарантийное обеспечение, ГО), но каждый день ваш счёт будет ежедневно изменяться как будто вы уже купили это золото по оговорённой цене и тут же продали по текущей. После экспирации контракт будет списан и счёт изменяться перестанет. Вам необходимо следить, чтобы вовремя довнести нужную сумму денег для поддержания нужного уровня ГО (а ещё сама биржа, при сильных колебаниях цены может изменить этот уровень с обычных 10% до 20 или даже 30) и компенсации падения цены. Было бы простым решением держать на счёте всю стоимость «фьючерсного» золота, однако начальная цена определяется с учётом стоимости денег (заплатите-то вы потом) т.е. вы должны на всю сумму контракта получать процент не ниже ключевой ставки, чтобы не потерять свои деньги на т.н. распаде временно́й стомости. Также, в стоимость фьючерса уже заложено ожидание роста/падения цены к моменту его экспирации, поэтому, если ожидания оправдываются, вы получаете меньшую прибыль или меньший убыток по сравнению с владением реальным золотом, а если не оправдываются — наоборот: бо́льшую прибыль или бо́льший убыток.
7. Покупка паёв ПИФа на золото. Управляющая компания в обмен на ваши деньги купит и разместит в специальном хранилище или физическое золото, или паи другого фонда на золото, или заключит договоры, которые обеспечат изменение стоимости вашего вложения аналогично изменению цены на золото. Проблемы российских ПИФов: формально могут инвестировать во что угодно, а не во что обещали, особенности работы заставляют держать 10–15% активов в деньгах, а не в желаемом инструменте, огромные комиссии и отвратительное качество управления.
8. Покупка ETF на золото. Аналогично ПИФу, но паи торгуются на рынке ⇒ справедливая рыночная цена и минимальный спред между ценами покупки и продажи; ETF лучше регулируется чем ПИФ (и биржевой ПИФ), не держит огромной денежной подушки и имеет гораздо меньшие комиссии (0,45%г у FXGD на Московской бирже против 3–5%г у ПИФов). Самый рекомендуемый вариант для «бумажного» золота.
9. Акции золотодобытчиков. Часто называются в качестве альтернативы, которая и инвестиция в золото, и дивиденды приносит. На российском рынке это Полюс, Лензолото, Polymetal, Селигдар, Бурятзолото и Петропавловск. Особенность инвестирования в золото через акции золотодобытчиков в том, что хотя их фундаментальная динамика следует за ценами на золото, цена акций в моменте гораздо сильнее зависит от состояния конкретной компании, от настроения инвесторов к рынку конкретной страны и от отношения инвесторов к акциям в целом. Чтобы диверсифицировать эти риски, нужно покупать фонд на всю мировую золотодобычу, который на российском рынке недоступен, но даже и в этом случае вы, скорее всего, не сможете воспользоваться этим фондом для стабилизации портфеля в моменты мировых фондовых кризисов: акции золотодобытчиков всё-таки по своей динамике ближе к акциям, чем к золоту.

Оптимальная доля золота в портфеле

Какую долю портфеля следует держать в золоте, если вы считаете, что в обозримой перспективе его роль и характерная динамика относительно других активов не изменится? Чтобы это определить, можно проанализировать на исторических данных риск и доходность портфелей из акций, облигаций и золота. Для этого я скорректировал исторические доходности к ожидаемым, оставив в неприкосновенности относительную динамику и волатильность, сгенерировал 50000 случайных портфелей, и получил следующую картину:

Каждая точка — портфель, чем желтее — тем больше золота. Доходность — медианная на 15-летнем скользящем окне. В качестве меры риска я выбрал максимальное на этом окне отставание портфеля от идеального при таком же распределении активов (который равномерно растёт с полученной для него ожидаемой доходностью), «лаг» в таблице. Как видно из графика, оптимальное соотношение риск/доходность достигается при доходности около 4%г.

Оптимальные исторические портфели, т.е. с наименьшим риском при заданной доходности, получились такими:

ВНИМАНИЕ! Эти портфели — исторические, а данные по доходности и риску — агрегированные. В будущем эти портфели дадут другой результат. Модели, графики и таблицы, основанные на исторических данных, могут лишь подсказать примерную общую структуру портфеля и степень влияния его составляющих на результаты.

Альтернативы золоту