 Аспекты риска 

Специфические риски

Бегло описаны здесь i Краткий обзор инструментов сбережения Нет доходности без риска. Особенности, риски и историческая доходность наличных денег, вкладов в рублях и долларах, облигаций (ОФЗ), золота, недвижимости, российских и американских акций. Что такое паевые и биржевые (ETF) фонды. Проблемы российских фондов. Неэффективность активно управляемых фондов. .

Волатильность

Рыночная цена активов постоянно меняется, этот процесс и числовая характеристика его амплитуды называется волатильностью. Вопросов измерения волатильности я касался в этой статье i Измеряя рыночный риск Проанализировал целых 10 возможных мер рыночного риска, и собрал их в 3 основных его аспекта, которые должны учитываться при определении терпимости к риску и построении оптимального портфеля. , где выделил следующие аспекты:

1. Отставание ср.-геом. доходности или итогового капитала от целевых значений в конце срока инвестирования. («Насколько нам неизвестен результат.»)
2. Глубина и частота просадок в процессе владения портфелем. («Насколько нам может быть больно в процессе.»)
3. Величина отклонения размера капитала от «депозита» с целевой доходностью (волатильность капитала) в процессе. («Насколько нам неизвестно наше текущее состояние.»)

Чувствительность к каждому из них может быть разной.

Толстые хвосты и асимметрия доходностей

1. «Толстые хвосты» — это экстремальные доходности инструмента (как очень большие, так и приводящие к обнулению капитала или даже долгам, если инструмент это позволяет), вероятность которых гораздо выше, чем это интуитивно кажется (точнее, следует из нормального распределения, обычно закладываемого в модели). Причём, т.к. такие доходности реализуются всё-таки довольно редко, очень сложно определить эту вероятность из исторических данных.
2. Отрицательная асимметрия — это когда вы в большинстве случаев получаете высокую доходность, но иногда случаются события/периоды, которые разрушают ваш капитал (толстый левый хвост).
3. Положительная асимметрия — в большинстве случаев вы получаете доходность ниже среднего (или вообще теряете деньги), но иногда — резко наращиваете капитал (толстый правый хвост).

Толстые хвосты и асимметрия очень сильно затрудняют рассуждение и обсуждение инструментов и стратегий. «Умелый» инвестор может вам очень убедительно, в цифрах, доказывать своё превосходство, хотя вся его повышенная доходность может быть просто результатом сильной отрицательной асимметрии его стратегии с очень толстым левым хвостом — значительным и вероятным потенциальным убытком, который пока просто не реализовался.

Чуть подробнее см. в соответствующей заметке i Контринтуитивная доходность Для доходностей финансовых инструментов характерны толстые хвосты и асимметрия, а сам процесс инвестирования — неэргодичен. Наша интуиция в таких условиях работает плохо, и мы можем существенно недооценивать риски выбранных активов и стратегий. .

Ликвидности

Риск ликвидности — это резкое падение ликвидности инструмента. Причём вероятность его реализации довольно слабо связана с нормальной ликвидностью инструмента: в кризис очередь заявок очень ликвидного инструмента вполне может опустеть, а неликвидного остаться практически без изменений (если его, например, кризисные явления мало затронули).

Если вы собираетесь торговать с плечом или на срочном рынке, и думаете, что в случае неблагоприятного развития событий брокер просто закроет ваши проблемные позиции по маржин-коллу, и вы лишитесь «всего лишь» половины капитала, то это ошибка. Потому что если позиция становится действительно проблемной, то контрагентов для её закрытия может не оказаться, или предложенная ими цена будет вопиющей (отрицательные цены на нефтяные фьючерсы все видели?). Если ваша стратегия требует, чтобы в какой-то момент ликвидность по инструменту была достаточной — это крайне рискованная стратегия. Если она одновременно допускает бесконечный убыток — однажды вы останетесь должны брокеру. Много. Потому что ликвидность не стабильна и имеет тенденцию исчезать как раз тогда, когда она больше всего вам нужна.

Регуляторные и налоговые

В общем случае, на инвестора влияет законодательство следующих стран:

1. Гражданином которой(ых) является инвестор.
2. В которой(ых) инвестор платит налоги.
3. В которой(ых) зарегистрированы выпуски и/или эмитенты ценных бумаг (включая сюда наличные и безналичные деньги).
4. В которой(ых) зарегистрированы права собственности на активы.

И все возможные двухсторонние отношения между этими странами: соглашения о двойном налогообложении, запрет на владение определёнными видами активов в других странах (или зарегистрированных в других странах), правила налогообложения иностранных активов и отчётность по ним...

Правила владения и отчётности, налоговые ставки могут меняться, иногда внезапно, делая часть портфеля инвестора просто незаконной (или «просто» страшно геморройной и убыточной).

Брокера / депозитария

Ситуация, когда брокер может обанкротиться и унести с собой бумаги, которые вы дали ему взаймы — вроде бы известна всем. Брокер-мошенник может ещё и унести бумаги, которые вы ему взаймы не давали. На Западе от таких ситуаций помогает страхование брокерских счетов, в РФ — выбирайте надёжного брокера.

Но также брокер может заблокировать ваш счёт, если вы не сможете подтвердить ему законность происхождения средств на нём (помимо случаев реализации рисков из предыдущего пункта). Или просто потребовать вывести все средства и закрыть счёт, если вы ему по каким-то причинам не понравитесь (например, зайдёте в ЛК/МП из Крыма или через VPN, или будете отправлять крупные суммы в несколько переводов — считается за попытку обхода валютного контроля).

Отечественные депозитарии очень плохо работают со сложными корпоративными действиями по иностранным бумагам. Например, при обмене акций 2:1, если у вас их нечётное количество, вам могут ни 0,5 акции не зачислить, ни компенсации за неё. При расщеплении единой акции на акции нескольких компаний, тоже можно получить не все. А если вы исходную акцию покупали через российского брокера, то с полученные может быть невозможно продать: многие ценные бумаги с иностранных бирж недоступны даже квалифицированным инвесторам.

Ограниченная рациональность

Не столько риск сама по себе, сколько почва для всех остальных: если бы мы в точности знали будущее и действовали абсолютно рационально, никаких рисков не было бы. К сожалению, будущее неизвестно, и мы вынуждены опираться на какие-то предсказательные модели.

Но ещё хуже, что люди строят такие модели исходя не из всей доступной им информации, а ограничиваясь обрывками опыта личного, или ближайшего окружения. Причём такое ограничение часто сознательное, а остальная информация объявляется нерелевантной или даже ложной.

Более мягкая форма — чрезмерное упрощение доступной информации. Например, вместо распределения ожидаемой доходности инструмента используется его среднее/медиана/мода, смотря что приятнее. Т.к. распределения доходностей могут быть существенно асимметричны (см. выше), результаты удивляют.

Чрезвычайные события

Инвестиционный портфель формируется исходя из инвестиционного горизонта, терпимости к рискам, ожидаемой структуры доходов и расходов (хотя бы на уровне валют), транзакционных издержек. Чрезвычайное событие в виде болезни, резкой смены вида деятельности или страны проживания, может потребовать радикального пересмотра структуры портфеля, причём в очень неблагоприятное для этого время.

Психологические

Все инвестиционные стратегии требуют холодного рассудка и механического следования выработанным правилам. К сожалению, показывать эти добродетели сложно.